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【信用风险与策略跟踪】信用债久期策略显现

2019年08月26日 01:46来源:未知手机版

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【信用风险与策略跟踪】信用债久期策略显现 2019.08.23 17:13:01新浪财经-自媒体综合 >来源:CITICS债券研究

文丨明明债券研究团队

报告要点

贷款市场报价利率(LPR)最新定价5年期利率为4.85%,近期信用债5年期以上长债平均发行利率低至4.9%,结构性资产荒问题显著,而相对于下沉信用债等级博收益,久期配置则更为稳妥。

信用债市场融资分化明显,5年期以上高等级债券发行利率逐渐走低。我们统计了2019年6月以来5年期以上的信用债长债发行情况。从2019年6月到8月信用债5年期以上长债的发行情况来看,共发行208只,发行额合计2329.35亿元,平均发行利率4.93%。而部分信用债10年期以上长债的发行成本也更具优势。很有意思的是,信用债市场融资分化明显,等级和属性优势更为明显,在LPR改革完善政策出台前,部分发行人倾向通过直接融资获取更低利率。

超长期信用债的发行集中与AAA等级和国有属性。与往年同时期对比,部分发行主体发行期限增长至20年,发行等级多集中于AAA,且公司债占比更大,平均融资成本降低。而5年期以上长债平均发行利率也从2017年以来逐步下降,从5.91%到5.79%,再到2019年的4.9%,发行长债融资成本更低,相对于贷款利率成本优势显现。

全面收紧地产融资也为LPR机制改革和降低综合融资成本做铺垫。近期地产调控政策彰显了中央不走地产加杠杆老路的决心,地产融资环境的收紧预计将持续较长时间,此次收紧地产融资为LPR形成机制改革完善做准备,谨防地产融资扩张,将更多信贷资源向小微和民营企业配置,降低小微企业融资成本。

如果无法下沉资质,在内部准入基础上拉长久期似成为配置首选。从债券托管数据来看,不同期限的债券环比走势比较,5年期以上长期债券在2019年以来配置环比逐步走高。机构对于长期债券具有一定的配置需求。在LPR政策出台前,信用债长债融资成本已经较低,LPR最新定价5年期以上利率为4.85%,而2019年信用债5年期以上长债平均发行利率已经低至4.9%,部分长债利率仍具有成本优势。

风险提示:市场资金面出现收紧,货币向信用传导不通畅,再融资分化导致信用违约等。

正文

长债发行受到偏好

LPR出台前长债融资成本已经较低

8月20日上午9点半,央行授权全国银行间同业拆借中心首次发布了新的贷款市场报价利率(LPR),1年期LPR利率为4.25%,相较原基准利率下降10bps,5年期以上LPR利率为4.85%,相较原来下降5bps。

信用债市场融资分化明显,5年期以上高等级债券发行利率逐渐走低。我们统计了2019年6月以来的5年期以上信用债长债发行情况。最新LPR定价公布的5年期以上利率为4.85%,而部分信用债5年期以上长债的发行成本仍然更具优势。很有意思的是,信用债市场融资分化明显,等级和属性优势更为明显,在LPR改革完善政策出台前,部分发行人倾向通过直接融资获取更低利率。

我们统计了2019年6月以来5年期以上的信用债长债发行情况。从2019年6月到8月信用债5年期以上长债的发行情况来看,共发行208只,发行额合计2329.35亿元,平均发行利率4.93%。

不同期限长债发行利率来看,5年期最低,7年期最高。不同期限5年期以上信用债长债发行中,5年期发行利率最低,为4.48%,7年期发行利率最高为6.07%。5年期长债发行额在长债中占最多,为1778.1亿元,占比69.8%。

不同级别长债发行情况来看,AAA级高等级债发行额最多,发行利率最低。AAA级高等级债发行额为1831.85亿元,占比71.9%,发行利率为4.29%,远低于最高发行利率AA-级别的7.5%,低近321bps。

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